펀드매니저들이 '합법적으로' 시장 수익률을 상회하는 방법

펀드매니저들이 시장 수익률을 하회한다는 말은 많이 들어봤을 것이다. 하지만, 실상은 그렇지 않다. 펀드 매니저들은 손쉽게 시장 수익률을 비트할 수 있다. 이 간단한 방법은, 운용 펀드의 추종 벤치마크 지수를 변경하는 것이다. 

 

수 많은 펀드들이 오랜 기간 이런 행동을 지속하고 있다. 그리고, 믿기 어렵겠지만 펀드의 비교지수를 변경하는 것은 지극히 합법적이다. 투자자들은 스스로 이런 것들을 챙겨볼 필요가 있다. 왜냐면, 규제 당국은 펀드매니저들의 추종지수 변경에 큰 관심을 갖지 않기 때문이다. 

 

연구에 따르면, 2006년과 2018년 사이 미국 뮤추얼 펀드의 37%가 벤치마크 변경을 실시했다. 그리고, 벤치마크를 변경한 2/3 가량 펀드들의 과거 수익률은 개선되었다. 절반 이상의 경우, 운용 펀드의 성격의 잘 나타내지 않음에도 불구하고 벤치마크를 변경했다. 

 

여기서 주의해야 할 점이 있는데, 펀드는 과거의 수익률을 소급 적용해 변경할 수 없다. 다만, 펀드의 비교 지수 성과만 변경하는 것이다. 약 30년 전에 SEC에서 정한 규정에 따르면, 펀드들은 펀드의 과거 수익률을 비교 지수와 함께 공시해야할 의무가 있다. 

 

이런 비교의 목적은 투자자들로 하여금 해당 펀드들이 비교 지수 대비해 얼마나 아웃퍼폼하고 언더퍼폼 했는지에 대한 정보를 제공하는데 있다. 어떤 비교지수가 운용하는 펀드의 성격과 적절한지 판단하는 것은 전적으로 매니저의 권한이다. 펀드매니저들은 특별한 설명없이도 비교지수를 변경할 수 있다. 

 

SEC 규정에 따르면 벤치마크를 변경한 첫 번째 해에 펀드는 과거 벤치마크 지수와 신규 벤치마크 지수를 함께 공시해야 한다. 이러한 규정의 목적은 앞서 말했듯이 펀드들의 비교지수 대비 더 나은 성과를 보여주기 위해 벤치마크를 변경하는 것을 최소화 하기 위함이다. 그렇지만, 그 다음해 부터는 이런 의무가 사라진다. 새로운 비교지수만 보여주고, 별다른 설명을 부연하지 않아도 된다. 

 

이는 당신이 보유한 펀드의 올해 성과가 비교지수 대비 부진했었는데, 그 다음해 다시 점검을 해보니 비교지수가 변경되어 과거에 눈부신 성과를 기록한 것처럼 보여질 수 있다는 말이다. 10%의 성과는 20%의 비교지수 성과와 비교할 때 매우 부진해 보일 수 있는데, 만일 비교지수 성과가 5%에 불과했다면  '스타' 펀드처럼 보일 수 있다. 

 

비교지수 변경이 적절한 경우도 있다. 새로운 벤치마크가 기존 것보다 펀드의 성과를 더 잘 나타낼 수 있기 때문이다. 소형주 펀드의 규모가 성장해 이제 중형주로 편입 주식을 확대 했다고 한다면, 중형주 벤치마크가 더 적절할 수 있다. 반대로, 펀드 매니저가 변경되어 운용전략이 바뀌었다면 새로운 비교지수가 더 적절할 수도 있다. 

 

이를 보완할 수 있는 방법도 있다. 벵가드 에너지 펀드는 2000년 이래로 비교지수를 3차례 변경했는데, 공시 형태는 보다 투명하다. 과거 비교 지수 대비의 성과를 숨기기 보다는, 과거와 현재 비교지수를 함께 보여줌으로써 투자자들은 과거의 성과를 보다 투명하게 평가할 수있다. 

 

하지만, 이는 일반적인 관습은 아니다. 펀드의 투자 설명서에는 과거의 성과가 미래의 성과를 보장하지 않는다는 경고 문구가 적혀있다. 하지만, 이는 과거의 성과가 과거의 실제 성과 또한 보장할 수 없음을 경고하는 것 같다. 

 

출처 : How to Beat the Stock Market Without Even Lying (WSJ)